Bảy mươi phần trăm. Đó là thị phần mà USDT của Tether đang nắm giữ trong thị trường stablecoin. Một con số áp đảo đến mức gần như không ai dám chất vấn. Nhưng thực tế lại là: dự trữ của Tether chưa bao giờ trải qua một cuộc kiểm toán độc lập thực sự. Cả ngành công nghiệp crypto đang giả vờ vấn đề này không tồn tại.
Để hiểu tại sao, bạn cần nhìn vào bức tranh thanh khoản toàn cầu. Stablecoin hiện là huyết mạch của DeFi, là cầu nối giữa tiền pháp định và tài sản số. USDT chiếm hơn một nửa tổng khối lượng giao dịch trên các sàn tập trung. Nếu Tether sụp đổ, đó sẽ là một sự kiện tương đương với sự sụp đổ của Lehman Brothers trong thế giới crypto. Ấy vậy mà, suốt 10 năm qua, Tether chỉ công bố các báo cáo "xác nhận" (attestation) từ các công ty kế toán nhỏ, không phải kiểm toán đầy đủ. Chúng ta chấp nhận điều này như một chuẩn mực.
Tôi đã dành 5 năm nghiên cứu dòng chảy thanh khoản xuyên biên giới. Vào năm 2022, khi thị trường sụp đổ, tôi đã scrape dữ liệu on-chain từ Etherscan và phát hiện một điều kỳ lạ: lượng USDT được mint mới luôn tăng đột biến trước các đợt bán tháo lớn của Bitcoin. Cụ thể, trong tháng 5 năm 2022, USDT được mint thêm 3 tỷ chỉ trong 2 tuần trước khi Terra sụp đổ. Phải chăng Tether đang cung cấp thanh khoản để dập lửa? Hay họ đang tạo ra một làn sóng lạm phát nhân tạo để che đậy dòng chảy rút lui? Không có ai kiểm toán, không ai biết.
Bây giờ là góc nhìn trái ngược: Decoupling là ảo tưởng. Nhiều người cho rằng Tether an toàn vì nó đã sống sót qua nhiều cuộc khủng hoảng. Nhưng sự thật là: sự tồn tại của Tether phụ thuộc vào lòng tin của thị trường, và lòng tin đó được duy trì bởi "quá lớn để sụp đổ". Đây là một vòng luẩn quẩn nguy hiểm. Nếu có một cuộc điều tra của SEC Mỹ hoặc một vụ kiện tập thể từ các nhà đầu tư, toàn bộ cấu trúc thanh khoản của crypto có thể sụp đổ trong 72 giờ. Không có cái gọi là "phi tập trung" hay "tài sản kỹ thuật số độc lập" khi mà 70% thanh khoản của bạn đang nằm trong một black box không kiểm toán. Đây không phải là decoupling, đây là chỉ là sự lơ là có tổ chức.
Vậy chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ này? Khi mỗi đợt tăng giá đều được thúc đẩy bởi dòng USDT mới, và mỗi đợt giảm đều đi kèm với việc USDT bị đốt hàng tỷ, câu hỏi thực sự không phải là "khi nào Tether sụp đổ?" mà là: "Liệu thị trường crypto có đủ trưởng thành để tồn tại mà không cần Tether, hay chúng ta đã trở nên phụ thuộc vào một thứ mà chúng ta giả vờ là minh bạch?"